欧线：需求韧性超预期，欧线大幅补贴水

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　　广发期货研究证监许可【2011】1292号 | 罗鸣Z0023753 | 2026年08月21日星期五

元股证券:ygzq.hk

　　行情导读：截至今日下午收盘，集运欧线期货主力合约2610上涨11.64%，报1957点，日减仓2998手。前期集运欧线近月09 10合约已充分计价周均400美金大柜降速，然每周MSK开仓价环比-200美金，MSC9月第一周沿用，运费降速不及预期情况下，近端09合约持续补贴水，带动10及以后合约修复基差与基差。

　　数据来源：同花顺

　　驱动分析一：需求旺盛，9月首周运费降速不及预期

　　通常8月是集运航线淡旺季转换的时间节点，9月面临需求走弱及国庆长假的揽货压力，全航线运费整体呈现下行趋势。今年的情况有些特殊，7-8月epmi出口订货指数虽季节性回落，但同比表现为五年来最好，出口订单持续超预期下需求端韧性偏强。加上中东战事僵持不下，巴拿马运河水位较低等因素共振，当前美线、南美线、中东印巴线均逆季节性上行，尽管各航线之间短期价格相关性偏弱，但大部分航线的强势为欧地线带来较强的托底效应。此外欧线本身货量韧性同样超预期偏强，船司整体揽货情况优良，本周二MSK开仓9月环比-200美金，MSC9月第一周沿用，运费降速并未如预期般加速下行，相比上周环比-300-400美金甚至降速略有放缓，运费现实端强韧性为期价下方提供了较强的托底作用。

　　驱动分析二：期价前期已计提运费快速下行，盘面快速补贴水

　　从估值角度来看，前期盘面已充分计价淡季运费下跌趋势，前期8-9月差维持在900-1000点，计提9月欧线大柜运费累计降幅约1400美金，周均300-400美金的情况。然本周降幅约200美金，在降速不及预期下，近端09合约稳步上行修复贴水。同时9-10月差在本周逐步拉开至600，从往年季节性来看，10月节后运费整体波动有限，特别是10月下旬小幅上行与小幅下行的情况均有发生，10月运费的锚点在于9月下旬的运费，因此在09合约持续强势，降速减缓9月下旬运费中枢预期抬升的情况下，9-10合约的月差缺乏持续走扩的驱动与现实继承，10合约的跟随修复与补涨也势成必然。

　　展望后市：

　　从基本面来看，9月周均运力与8月相当，同比增速较快，叠加国庆长假揽货压力，运费下行趋势仍明确，但货量韧性偏强与长假揽货压力并存，运费下行速率暂较难预估。从驱动上看，需求持续超预期带来的基差已基本修复，09合约或于2400点上下跟随现货价格波动，向上动能几近衰竭。10及以后合约来说，近端运费强势抬升10估值中枢，然9月中下旬运费下行仍是大概率事件，2100点往上同样几无空间，预计短时期价1800-2050点区间运行。对中远期合约来说，短期需求韧性较强延缓淡季运费降速，抬高估值底部，但旺季12 01合约大幅上行后估值并不低，不建议单边追多。策略上来说，10-11月差仍有较明确的走扩预期，单边建议谨慎参与，待9月下旬运费明朗下行驱动充分释放后，再择机逢低做扩10-11/12/01的淡旺季运费价差。

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